第 23 章 · 债券、保险和衍生品
担心未来的坏事，今天能做点什么？
- 出场人物
- 阿禾小算石头
- 涉及学科
- 金融学概率论
- World OS 层
- 金融世界
一个故事
启明岛的金融街上，这一年来了三拨人，各有各的担心。
第一拨是议事会。 岛上要修一座新码头，需要 5000 元。议事会不想一下子加很多税，打算向大家借钱：每借 100 元，每年付 5 元利息，10 年后把 100 元还给你。借据上印着议事会的大印，写得清清楚楚。
第二拨是阿禾家的农夫禾丰和面包师麦麦。 禾丰担心：半年后麦子收获时，万一大丰收、麦价暴跌，他连种子钱都收不回来。麦麦担心的恰好相反：万一歉收、麦价暴涨，面包店就要亏本。
第三拨是石头家的后代。 他们家住在一栋老木屋里，最怕的是火灾。一场火，几代人的家当就全没了。
冲突
每个人都在担心一件还没有发生、也不一定会发生的坏事。
有人说：「未来的事谁说得准？担心也没用。」
也有人说：「正因为说不准，才要现在想办法。」
可是，面对一个还没发生的风险，今天到底能做什么？
你来决定
你是农夫禾丰。现在的麦价是每石 10 元。半年后麦子收获时，价格可能跌到 6 元，也可能涨到 14 元，谁也不知道。你打算怎么办？
观察结果
回头看看这三拨人，他们用了三种不同的金融工具：
| 担心的人 | 用的工具 | 做了什么 |
|---|---|---|
| 议事会 | 债券 | 向很多人借钱，承诺按时付利息、到期还本金 |
| 禾丰和麦麦 | 远期合同 / 期权 | 提前锁定未来的价格，或者买一个保底的权利 |
| 石头家 | 保险 | 每年交一点钱，出了事由保险公司赔 |
这些工具有一个共同点：它们都没有改变未来会发生什么。
麦子该丰收还是会丰收，火该烧还是会烧。它们改变的是：当坏事发生时，由谁来承担损失。
- 禾丰把「麦价下跌」的风险，交给了麦麦（她正好担心上涨）。
- 石头家把「火灾」的风险，交给了保险公司（它同时为一千户人家保险，每年只有几户会着火）。
- 买议事会债券的人，承担了「议事会还不上钱」的风险，换来每年 5% 的利息。
金融工具最大的社会功能之一，是重新分配风险：把风险从最怕它、最承受不起它的人身上，挪到更愿意、更有能力承担它的人身上。
那「衍生品是赌场」的说法对不对？要看是谁在用、怎么用。禾丰用远期合同，是为了减少风险；可如果一个既不种麦也不做面包的人，借了一大笔钱去签几万石麦子的合同，这就是在制造风险，押麦价的涨跌。同一种工具，可以用来避险，也可以用来赌博。
衍生品不是天然的赌场，它可以是风险管理工具。
它叫什么
一张标准化的借据。发行的人（政府或公司）借到钱，承诺定期付利息、到期还本金。买债券的人就是债主。
政府发行的叫国债，公司发行的叫公司债。
很多人每人交一笔小钱（保费），凑成一个大池子，谁遭遇了损失，就从池子里赔偿谁。它依靠一个规律：一户人家会不会着火很难预测，但一千户人家里每年大约有几户着火，却相当稳定。
约定在未来某个时间、按今天定好的价格买卖某样东西的合同。双方私下签的叫远期；在交易所里、按统一标准买卖的叫期货。
一种权利而不是义务：在未来某个时间，可以按约定价格买入或卖出，也可以不做。买这个权利要先付一笔钱（期权费）。禾丰买的「保底权利」就是一种期权。
价值取决于（「衍生」自）另一样东西价格的合约。远期、期货、期权都是衍生品，它们的价值随着麦价、利率、汇率、股价等的变化而变化。
用一笔交易去抵消另一笔风险。禾丰手里有麦子（怕跌），就签一个「按固定价格卖」的合同，两边的风险互相抵消。
不把所有的鸡蛋放在一个篮子里。保险公司为一千户人家保险，果商把钱投进十条船（第 16 章），都是在分散风险。
真实世界
据亚里士多德记载，哲学家泰勒斯通过观察星象，预测第二年橄榄会大丰收。冬天时，他付了一小笔定金，预订了附近所有榨油机来年的使用权。
第二年橄榄果然丰收，人人都需要榨油机，他再高价转租出去，大赚一笔。这常被看作历史上最早的期权故事之一。
江户时代的日本，武士的俸禄以大米计算，米价的波动影响着整个社会。1730 年，幕府正式认可了大阪堂岛的大米交易市场，人们在这里买卖未来交割的大米。
这被普遍认为是世界上最早的有组织的期货市场之一，比芝加哥期货交易所（1848 年）早了一百多年。
中国从 2016 年起在一些地区试点「保险 + 期货」：农民向保险公司买价格保险，保险公司再到期货市场上对冲自己的风险。
农民不需要懂期货，就能在农产品价格下跌时得到赔偿。这是禾丰的故事在现实中的样子。
2002 年，巴菲特在给股东的信里，把一些复杂的衍生品称为「金融领域的大规模杀伤性武器」。
几年后的 2008 年金融危机中，美国国际集团（AIG）因为卖出了大量针对房贷违约的「保险」类衍生品，却没有留足赔付能力，陷入绝境，美国政府不得不投入巨资救助。衍生品本身没有好坏，但当风险被层层转手、没人说得清最后落在了谁身上时，它就变得非常危险。
改一个变量
你手里有一张议事会的旧债券，每年付 5 元利息。现在新发行的债券每年付 10 元，谁还愿意花 100 元买你的旧债券？
你想卖掉它，只能降价。利率上升，旧债券的价格就下跌。 这就是第 20 章硅谷银行出事的原因：它手里的大量旧债券，因为利率上升而大幅贬值。
一场山洪可能同时冲毁一百栋房子。保险公司原本以为每年只会赔几户，结果一次要赔一百户，直接破产。
保险的前提是风险彼此独立。 如果坏事会一起发生，风险就分散不了。保险公司会再向更大的「再保险」公司买保险，把风险分到全世界。
反正烧了有人赔，何必那么小心？
买了保险之后变得不那么谨慎，叫作道德风险。所以保险合同里常常有免赔额（小损失自己承担），也会要求投保人采取基本的防火措施。
保险公司发现赔付越来越多，只好涨价；一涨价，比较健康的人就不买了，剩下的人更容易生病，保费再涨……
这叫逆向选择。很多国家把基本医疗保险设为「人人都要参加」，一个重要原因就是打破这个循环。
三种讲法
问孩子：如果你担心明天下雨，今天可以做什么？（带伞。）带伞能让明天不下雨吗？（不能。）那带伞有什么用？（下雨了也不会被淋湿。）
金融工具就像一把伞：它不能改变天气，只能决定下雨时谁被淋湿。
算一算：禾丰有 100 石麦子。分别算出在「不做任何事」「签 10 元的合同」「买 9 元的保底权利」三种选择下，麦价是 6 元和 14 元时他的收入。（不做：600 / 1400；合同：1000 / 1000；保底权利：800 / 1300。）
找因果：未来不确定 → 有人怕跌、有人怕涨、有人怕火 → 通过合约把风险交给更能承担的人 → 每个人都更敢生产、更敢投资。
讨论：保险公司为什么不怕赔钱？
分析：为什么利率上升会导致债券价格下跌？用「旧债券每年 5 元、新债券每年 10 元」的例子，估算旧债券大约会跌到多少。
讨论：一种工具既能用来避险，也能用来投机。监管者应该怎样区分？限制投机，会不会也伤害了真正需要避险的人？（提示：避险者需要有人愿意接他们的风险。）
带走的问题
本章自测
大多数时候不能。它们不改变坏事会不会发生，而是改变坏事发生时由谁来承担损失。风险被重新分配了，而不是消失了。
远期合同是双方都必须按约定价格成交的义务；期权是买方花钱买来的权利，到时候可以选择执行，也可以放弃。
因为它可以用来对冲真实存在的风险，比如农民锁定粮价、航空公司锁定油价。但如果脱离了真实的需求、再加上大量借钱，它也可能被用来赌博，甚至引发危机。
道德风险：买了保险以后，人变得不那么小心。逆向选择：最可能出险的人最愿意买保险。它们都会让保险变贵、甚至难以维持。
一句话带走
金融工具最大的社会功能之一是重新分配风险。衍生品不是天然的赌场，它可以是风险管理工具。