Case 02 · 为什么央行降息后，市场仍然可能下跌

常见的直觉

降息意味着钱变便宜，资产应该涨。

三件事。

第一，为什么降息。 央行降息通常不是因为心情好，而是因为经济在走弱。经济走弱意味着企业利润预期下调，也就是资产价格公式里的分子在变小（第 22 章）。

第二，预期差。 如果市场早就预期会降息，甚至预期降得更多，那么真降下来反而是失望（D3）。

第三，金融条件不等于政策利率。 央行在降，银行可能同时在收紧放贷标准，信用利差可能同时在扩大。对真实的借款人来说，钱反而更难拿（第 27 章）。

只有当分母（折现率）下降得比分子（盈利）更快时，降息才会推高价格。这不是必然的。

受益：浮动利率的借款人立刻少还钱；需要再融资的企业松一口气。

承担成本：靠利息收入生活的人；银行的息差可能被压缩；如果降息是因为衰退，最先失业的人承担了最大的代价。

二阶：本币走弱、进口变贵，可能反过来推高通胀，限制继续降息的空间。

三阶：如果降息是因为信用事件，信用收缩会自我强化（第 25 章），降息未必拦得住。历史上多次危机中，央行一边降息，资产一边下跌，原因就在这里。