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Case 06 · 为什么美元可能在美国危机期间反而上涨
出问题的是美国，为什么美元反而更贵了？
常见的直觉
美国出了问题，美元当然该跌。
它漏掉了什么
全世界有大量以美元计价的债务和合约。一旦恐慌来临，所有这些借款人都要去抢同一种货币来还债。
同时，美债市场仍是全球最深的市场。大额资金在危机中要找的不是收益最高的地方，而是装得下、随时能出来的地方（第 29 章）。
传导链
- 全球风险上升
- 去杠杆
- 偿还美元债务 + 寻求最深的市场
- 美元需求上升
- 美元走强
这条链解释了一个反复出现的现象：危机的震中在美国，美元却在涨。因为危机中被抢购的不是「美国的前景」，而是「美元的流动性」。
谁受益，谁承担成本
受益：持有美元现金的人；出口到美国、以美元结算的企业。
承担成本：借了美元的新兴市场企业和政府。他们的债务负担会在几周内变重，而收入还是本币。
二阶与三阶
二阶：这些国家被迫加息来稳住汇率，资本外流，增长受损。一场发生在别处的危机，变成了它们自己的衰退。
三阶：各国因此更努力地推动储备多元化和本币结算。这会缓慢地改变储备货币的格局（第 29 章里被冻结的储备，就加速了这个过程）。